一张电影票，半个资本局

热热闹闹的春节档，谁是今年电影票房赢家？

国家电影局数据显示，2026年春节档总票房57.52亿元，《熊出没·年年有熊》以7.14亿元暂列第四位。猫眼专业版预测其最终票房11.15亿元左右。

话说回来，自2014年《熊出没・夺宝熊兵》算起，这个系列已经12次亮相春节档，堪称真正的常青树。截至2025年底，“熊出没”系列院线电影总票房破87亿元。

但有意思的是，虽然电影越战越勇，母公司华强方特的业绩却不怎么好看。2024年、2025年上半年净利润都在下滑，后者扣非净利润甚至转为亏损。另一边，上市之路也走得磕磕绊绊，从2012年首次谋求上市至今，始终没能叩开A股大门。

这到底是怎么回事？还有翻盘的机会吗？

盈利下滑、债务压力不小

警惕规模陷阱

华强方特成立于2006年，2015年登陆新三板，业务涵盖文化科技主题公园、数字动漫等，“熊出没”IP和“方特主题乐园”是其两大招牌。

但近年来，公司盈利持续承压：2024年营收69.1亿元，同比增长3.62%；净利却同比下降11.19%至7.11亿元。

2025年上半年情况更不乐观：营收26.80亿元，同比下滑17.87%；净利7202.01万元，同比大降79.53%；扣非净利润转为亏损4409.55万元。这意味着剔除政府补助后，公司主营业务已经实质性亏损。

具体业务上，2024年动漫收入6.33亿元，但占收入八成的主题公园营收同比下滑。2025年上半年，数字动漫收入3.32亿元，同比下滑38.21%；主题公园业务营收23.22亿元，同比再降4.44%。

对此，华强方特解释主要受行业竞争加剧及宏观经济环境影响。

盈利能力指标也在下滑：销售净利率从11.52%降至3.73%，销售毛利率从50.39%降至45.39%。

债务方面更是不容乐观。截至2025年上半年负债率50.51%，合计负债140.69亿元。其中短期借款2.99亿元，一年内到期的非流动负债7.10亿元、同比增长30.69%。

值得注意的是，华强方特仍在扩张：截至2026年2月，全国已开业项目45家，同时还有多个在建项目。从建设到运营，新项目都需要大量资金支撑。盈利下滑、债务压力不减的情况下，如何顺利推进值得关注。

两大主业的烦恼

问题来了，为何票房火爆公司却亏损？答案还得从业务层面找。

其实主题公园才是华强方特的营收大头，2025年上半年占比约86%。问题在于，规模虽大盈利能力却弱化。

2024年主题公园营收56.53亿元，同比下降3.06%，运营成本却增长9.17%。2025年上半年营收继续下降，毛利率仅38.22%。

相较之下，文化内容产品表现亮眼但体量小，2024年合计仅占总营收约16%。2025年上半年，数字动漫收入大滑38.21%，主要受《熊出没·重启未来》票房不及预期影响。

深入分析，模式结构上存在几个烦恼：

首先是过度依赖“熊出没”单一IP。随着粉丝年龄增长，需要不断挖掘新粉丝，增加了运营成本。

客户结构方面，华强方特主要向地方政府、城投公司提供服务。2024年前五大客户中，四家是各地的城投、旅投公司。这种模式短期收入可观，但长期可持续性存疑。

收入结构上，主题公园依赖门票经济。据2020年招股书，门票收入占比超70%，二次消费占比不到30%。与迪士尼等仍有差距。

行业竞争白热化、消费行为变化以及运营成本上涨，同样是盈利下滑的原因。

波折上市路

管理层动荡与风控挑战

爬坡过坎时刻，考验管理层的破局智慧。

华强方特的上市之路可谓一波三折：2012年首次启动IPO未果，2015年挂牌新三板，2019年再次申请因疫情终止。2026年1月，又传出准备冲击A股主板。

兜兜转转10多年，努力可见，但也在上市审查与业务成长性上反映出一些问题。

2026年开年不久，三位重要高管先后离职：副董事长张恒春退休，副总裁丁亮、郝炳焜辞职。往前看，2025年12月总裁刘道强、副总裁李桢也相继离任。短短三个月，核心管理层已发生5人次变动。

对于盈利承压、处于IPO关键期的企业，密集的高层变动并不寻常。

用户投诉方面，黑猫投诉平台上有关于“强制消费”“售后服务差”等质疑。

此外，2026年1月有报道称，四川资阳方特游乐场设备出现安全杠未放下的情况。园区表示涉事工作人员已被开除，将加强安全教育。

虽然不能要求所有人都满意，但产品体验和用户口碑毕竟是企业发展的基石。

基本功+软实力

磨练真金本色

当然，问题虽有，华强方特的翻盘能力也不容小觑。

首先，“熊出没”IP带来巨大流量，能进一步反哺主业。截至3月3日，《熊出没·年年有熊》累计票房9.72亿元，显示出持久的市场影响力。

若能利用好IP影响力，与主题公园形成有效联动，或能带动整体业绩优化。

财务面有所改善：2025年上半年现金及等价物余额11.16亿元，同比增长28.35%；货币资金11.54亿元，同比增长30.39%；短期借款同比大降72.02%。

前瞻布局方面，主题公园已开业45家，还有多个在建项目。情绪经济、场景消费愈发重要，这些布局有利于占据先发优势。

数字动漫方面，《熊出没》坚持基本设定的同时也在创新。《熊出没·年年有熊》告别科幻转向“中式奇幻”，迎合国风潮流。

甚至引入AI技术，在角色设计、建模等方面提升效率。

整体来看，机遇与挑战并存。春节档的好开头为2026年打下基础，坚持做正确的事，华强方特的翻身仗或许不会太远。